潜望丨美国版原油宝是怎么维护投资者利益的

作为一款生意所生意型基金，做好出资危险发表是“规范动作”，USO在其产品阐明书中，也充沛发表了出资者出资这款产品将或许面对到的危险，这中心还包含出资危险、相关性危险、税务危险、场外合约危险及其他危险。

腾讯新闻《潜望》 纪振宇 4月22日发自硅谷

因油价稀有跌入负值而引发的中行“原油宝”产品出资巨亏事情引起广泛重视，现在争议的焦点在于：中行终究让出资者承当丢失的准则组织是否合理，更进一步，在该产品的规划、面向客户的危险承受能力区别上以及在极点生意景象（如油价跌为负值）发作时，是否已经在事前做好充沛阐明和合理组织。

在美国，虽然出资生意种类丰厚多样，简直任何出资观念都能找到相应的出资种类得以在商场中充沛地表达，可是这并不代表任何人都能接触到任何出资种类，经过区别一般出资者和合格的专业出资者，一般出资者想要接触到需求满足专业相关常识的高危险出资产品简直是不行能的一件事。

而就近期备受重视的原油等大宗产品生意而言，一般出资者一般是经过出资相应的生意所生意基金（ETF）的方法，进行直接出资，这样组织的优点是：将专业性极强的出资交给基金办理人去完结，出资者就像生意股票相同，经过直接的方法，相同也能参加到直接参加起来门槛较高的出资生意种类。

一起，这些生意所生意产品简直都面对最严厉的监管，以美国最大的原油期货ETF United States Oil （USO）为例，因为其生意所场内生意的性质，需求像上市公司相同提交季报、年报等根本信息，除此以外，因为基金本身GP-LP的结构，办理人还需求向有限合伙人（LP）每月提交持仓陈述，进一步提升了信息发表的充沛性。

出资种类严厉区别一般出资者和组织出资者

在美国作为一般出资者，假如想经过登陆自己的网上银行，在“理财出资”选项卡中，挑选高危险的出资产品，根本是一件不行能事。美国的金融商场严厉区别一般出资者和合格的出资者（Accredited Investor），从入口上就堵住了一般出资者接触到高危险金融产品的途径。

关于合格的出资者的规范也有着严厉的界定，在美国，除了银行、保险公司、已注册的出资公司等，个人出资者需求净资产到达100万美元以上，才契合这一规范，到达这个规范今后，才干参加到一些关于一般出资者来说危险更高的出资产品中，比方出资于对冲基金等。

关于生意大宗产品期货来说，则要经过大宗产品生意所进行生意，一般是以组织出资者为主，但美国金融商场产品丰厚多样，假如一位一般出资者想要出资原油期货产品，不需求直接去生意所生意，而是一般经过出资原油期货生意所生意基金（ETF）来对原油进行直接出资生意。

例如近期遭到广泛重视的United States Oil （USO）便是其间最具代表性的一个，该产品是美国规划最大的原油期货ETF，成立于2006年4月10日。即便是在阅历了大幅跌落后，到4月21日，其净资产仍有近30亿美元。

依据该产品的描绘，USO是一款无杠杆、被迫办理型生意所生意基金，成绩基准是彭博WTI 原油现货指数。该ETF以份额的方式，在纽约证券Arca生意所上市生意。

USO的出资方针是其每日净资产现值（NAV）的百分比变化，盯住俄克拉荷马轻质原油每日的现货价格变化，而该现货价格的变化又是由纽约产品生意所原油期货近月合约价格变化所衡量的。

为了完结上述方针，USO 首要出资于纽约产品生意所近月原油期货合约。因为遭到新冠疫情影响，原油商场遭受大幅下挫，USO净值也呈现大幅缩水。本年以来，USO出资报答为-78.06%，近四周以来出资报答为-43.57%。

依照其产品阐明描绘，作为一款被迫型ETF，基金办理者并不会进行自动操作，只是在近月合约到期前进行惯例的展期操作，行将近月合约平仓，并开仓下个月的合约。但为了应对近期晦气的商场状况，USO只能打破这样的“被迫”操作，自动调整持仓份额。从本周二起，该基金的持仓将调整为：40%的持仓将为6月份合约，也即近月主力合约，55%为7月份合约，5%为8月合约。在此之前，80%的持仓为近月合约，20%的持仓为下个月合约。22日，该基金又发布了将于4月29日收效的每8股合并为1股的并股方案。

（USO以盯住基准价格变化作为出资方针）

发表潜在出资危险

作为一款生意所生意型基金，做好出资危险发表是“规范动作”，USO在其产品阐明书中，也充沛发表了出资者出资这款产品将或许面对到的危险，这中心还包含出资危险、相关性危险、税务危险、场外合约危险及其他危险。

在出资危险中，招股书称，经济状况将影响原油价格，“对原油的需求与经济稳步的增加密切相关，在阑珊或经济缓慢增加的阶段发作时，一般会对油价发作负面影响”，这份更新于本年3月23日的招股书，还特别提到了疫情（pandemics such as COVID-19）对油价所带来的负面影响。

危险提示称，“期货合约有着高度的价格动摇性，会碰到短期大幅动摇，因此，你或许丢失对USO的悉数出资。”

因为大宗产品期货生意的特殊性，当近月合约平仓并开仓下个月合约时，将面对展期收益（roll yield）危险，即在现货价格高于期货价格时（backwardation），即远期贴水，展期收益为正，但当现货价格低于期货价格时（contango），即远期升水，展期收益为负，而这便是最近几个月发作在原油期货商场中的状况，例如5月行将到期合约价格远低于6月合约价格，因为商场中出资者预期未来油价将反弹，这导致展期收益均为负值。

实际上，这一状况在USO招股书的危险提示中也做出了充沛阐明，该基金用图表展现了从2009年以来10年间原油商场所阅历的升贴水状况，例如在整个2013年，原油商场根本处于远期贴水，进入2014年，又进入大幅远期升水，随后从2015年至2018年，又全体处于远期贴水趋势。

因此在远期贴水时，假如持仓大部分为近月合约，则将取得比持有更远期合约的仓位更高的收益，而当远期升水发作时，则持有大部分近月合约的出资体现将不如持有更远期合约的出资。

（近10年来近月合约价格与1年期期货合约价格差异的变化图）

但正如USO招股书中所阐明的那样，商场的变化，并不对其出资方针发作影响，因为其出资方针是“反映原油现货价格基准”，即该基金只需严厉依照其出资战略履行，就完结了其出资方针。

及时向监管组织存案充沛发表信息

作为一款在生意所生意的基金，USO需求向一般上市公司相同，定时向美国证券生意委员会提交年报、季报、临时性陈述等，

此外，与许多私募基金相同，USO ETF选用的也是LP-GP结构，因此在信息的发表上也需求依照私募基金的要求来履行。作为基金办理者的GP，还需求每个月向有限合伙人（LP）供给持仓陈述以及季报和年报等。

在近期原油价格大幅变化导致基金净值急剧缩水时，USO的办理人USOF也接连向SEC提交了临时性当期陈述，包含改动持仓结构（持有更多远期合约），以及8股并1股的办法等。

因为这些临时性布告发作在生意时间内，因此USO的生意也在发布布告前及时暂停了生意。

此外，在办理人USOF的官方网站上，出资者也能够找到其所办理的旗下一切产品的信息，以USO为例，除了产品介绍外，还包含净值体现、持仓状况、展期日期等详细信息。

（USO持仓合约的展期日期，其间5月合约在4月7日-4月13日之间完结）