估值狂跌近6倍失控的WeWork和孙正义的反思

　　关于正在着急寻觅软银愿景基金第二期出资方的孙正义来说，这是一场声誉之战。

　　文|李碧雯

　　一条直线敏捷冲到470亿美元，一年之后又掉头，直线跌落至80亿美元，财物估值缩水近83%。这触目惊心的一幕正在全球榜首的同享房子租借公司WeWork演出。

　　较为戏曲的是，从前用470亿美元估值将WeWork送到全球独角兽估值排名第四的人，相同也是最近接盘，给出80亿美元估值的人——软银集团董事长孙正义。

　　“这是孙正义不得不做的一个挑选。”某位了解软银的出资人称。假如软银不接盘，WeWork账面上的现金或许无法支撑到下个月，关于孙正义来说，他将面对一个更为糟糕的局势——软银愿景基金此前在WeWork上出资的上百亿美元将打水漂。关于正在着急寻觅软银愿景基金第二期出资方的孙正义来说，这是一场声誉之战。因而，在这个时刻点挑选继续出资50亿美元，持有WeWork80%的股份成为其控股股东，不是最糟的挑选。

　　自软银集团宣告关于WeWork的协助方案后，软银的股价进一步跌落3.2%至4057日元，为本年1月以来的新低。实践上，从本年8月开端，软银的股价走势就像泄洪般继续向下。期间，Uber 股价跌落了近13%，WeWork以当年全球最大规划募资项目申请在美上市，之后又因为开创人公司办理丑闻而被逼停止上市。

　　10月23日，软银和We company（WeWork母公司）对外声明中称，WeWork开创人亚当·诺伊曼（Adam Neumann ）将从董事长的方位退下，成为董事观察员，软银集团COO马塞洛·克劳尔（Marcelo Claure）将在完结15亿美元先期到账后成为WeWork董事会主席。不过在新组成的董事会中，软银并没有具有大都投票权，这意味着WeWork只是软银的出资公司，而不是其子公司。

　　这场由公司办理所引起的风云，其考虑却并不只是限于公司办理。据外媒报导，在最近的一场企事务虚会上，孙正义提及，需求在被投公司上市后的几年内，愈加专心于建造可继续发展的企业。

　　在同行眼中，孙正义是一个赋有浪漫主义颜色的前期出资人，尽管现在办理着大规划商场化私募出资基金，但这种浪漫主义的前期出资风格仍未发作改动。

　　另一方面，他也比大部分出资人都更具有掌控全球互联网格式的野心。即使是之前Uber、Slack上市后股价跌落超越20%，孙正义关于用资金快速做大占有商场的理念依然坚决。

　　可是，WeWork将孙正义从星斗大海拉回到了地球，这关于孙正义来说或许不是坏事。

上海WeWork. 拍摄：吴育琛

　　风险的浪漫主义

　　在本年承受媒体采访，谈及WeWork的未来时，孙正义声称，WeWork将成为世界上榜首个实体交际网络。

　　金沙江创投合伙人朱啸虎则以为，这个主意有点太浪漫。“一个公司老板会鼓舞自己的职工和其他公司的职工交际吗？”在朱啸虎看来，WeWork纯粹是一个二房东的生意，并且在2018年美国房地产商场高点确定长时间房租合同，其所承当的风险是很高的。

　　不过一位参加WeWork上市的投行人士则以为，WeWork的形式没有问题，只不过其时估值的确有不对的当地。当被问及WeWork到底是房地产公司仍是一家互联网公司时，该人士的说法却有点不置可否，在他看来WeWork是用了互联网的一种立异方法做房地产。

　　在该投行人士看来，WeWork因为大幅扩张导致资金链断裂，短期内导致公司估值承压。可是他并没有阐明的是，导致WeWork出现资金链断裂危机的正是开创人的野心，或许更为精确地说，是被孙正义鼓舞后失控了的野心。

　　一些媒体报导了孙正义初见诺伊曼的一幕：碰头不到半小时，孙正义就丢给他一份草拟的价值44亿美元的出资协议，并严肃认真地跟他说，“让WeWork比你开端的方案大十倍”。

　　在孙正义眼中，WeWork价值数千亿美元。

　　WeWork的确有其内涵商业价值，跟着未来人类工作方法的革新，工作方法的衔接会越来越出现个体化、松懈化的特色，而WeWork供应了一种灵敏的工作租借方法。

　　自2017年开端，软银对公司累计出资106.5亿美元，公司的估值也从200亿美元涨到了令人咋舌的470亿美元。正如孙正义告知其他被投公司要全球化扩张相同，WeWork也在短短几年时刻内将品牌扩张到了全球29个国家的111个城市，现在WeWork具有528处地址。而在2016年，WeWork进驻的城市还只有34个。

　　可是短时刻内的全球扩张并非适用于一切商业形式和一切商场，依据商场份额和房子数量的估值疏忽了本地商场实践需求和容量。之后，公司现金流堕入严重，2018年公司净现金流出为717.7万美元，2019年上半年的净现金流入为88.4亿美元，首要来自于筹资活动所带来的现金流，公司本身运营活动所发生的现金流出为19.8亿美元，而2018年同期运营活动现金流出为8.43亿美元。依照公司现金流开销的状况，有分析师估计最快11月WeWork将面对资金链断裂的风险。

　　终究为WeWork和软银买单的是孙正义自己。

　　据媒体报导，软银集团将出资WeWork50亿美元，并将购买30亿美元的现有老股，一起加速变现15亿美元认股权证。此外，软银还将购买开创人诺伊曼手中9.7亿美元的股票，并付出其1.85亿美元的咨询费，一起供应给他个人5亿美元的借款。

　　有音讯称，WeWork将在近期裁人最多4000人，一起封闭亏本较多的写字楼，扩张方案将放缓，将优先考虑美国、日本和欧洲等体现较好的商场，关于入住率欠安的商场，包含美国、印度和亚洲大部分区域将考虑撤出。上述投行人士表明，未来2~3年内WeWork需求将盈余形式“跑出来”。

　　这是软银推进下WeWork的减肥方案，不过WeWork给历来自傲的孙正义带来的反思并不只是限于WeWork。

　　据《华尔街日报》报导，最近孙正义告知愿景基金的出资人，需求推进被投企业赶快发生现金流，而在此之前，孙正义所办理的愿景基金更为重视被投企业的高度生长性、快速占有商场份额的才能，关于公司的盈余才能并不在其考虑的优先级之列。

　　因为Uber、WeWork在出资后体现欠安，据悉软银已计提了50亿美元的财物减值丢失，孙正义需求从头评价其愿景基金出资的价值。

　　华映本钱开创办理合伙人季薇在公共场所表明，WeWork上市失利的工作让一切GP，不管是人民币为主的仍是美元为主的GP，愈加重视企业的内涵价值。“应该重视创业公司本身的商业价值在哪里，有多大规划，以及商业形式能发生多少运营性收入和现金流，而不只是重视买卖价值。”

　　闪电式扩张的特殊性

　　软银愿景基金一期在曩昔不到2年时刻内出资了近700亿美元，出资的公司包含从交通出行到电子商务再到同享工作。

　　之所以树立超大规划的软银愿景基金，是因为孙正义看到了一个趋势，即未来互联网公司将越来越独占，占有绝大大都商场份额的公司将吃掉这个职业的大部分赢利，在此景象下，给予公司超越其当时所需求的资金，在不确定性的环境下，使用网络效应，敏捷占有商场，取得超额赢利，这被美国VC公司格雷洛克的出资人、linkedIn联合开创人里德•霍夫曼称为“闪电式扩张”战略。在该战略中，速度比功率更为重要，而人才和本钱是完成闪电式扩张最为重要的子弹。

　　在软银愿景基金出资的许多公司中，都在快速生长时间间采用了闪电式扩张战略。在同享出行公司Uber上，孙正义尝到了霹雳战的甜头。在Uber全球扩张中，软银是其最重要的“子弹”供应方。

　　孙正义期望树立一个帝国，每一个被投公司都成为其所在职业的霸主，而他则是成果整个未来互联网帝国的霸主。

　　但并不是一切公司都合适霹雳战战略，比方WeWork。据WeWork的招股阐明书，WeWork的扩张并没有体现边沿收益递减，每新建一幢楼所要投入的本钱并不会因为规划而削减。从WeWork的运营赢利来看，WeWork曩昔三年的净丢失为42.96亿美元、88.39亿美元、161.079亿美元。

　　WeWork尽可能让自己看起来像一个轻财物公司。它将本身界说为空间即服务（space-as-a-service），为会员供应灵敏的所需空间服务，并环绕其会员系统，供应包含稳妥、IT、教育、企业服务等事务。

　　WeWork在招股阐明书中提及，跟着现有城市越来越多开设门店以及社区更为活泼，这种集合效应将带来更大的品牌知名度并带来规划效应，终究带来全球渠道的商业化。

　　但对立的是，WeWork均匀单个会员收入自2017年开端接连下降，WeWork在招股阐明中解说称，这是因为在低定价商场的拓宽所带来的。在同一区域开设WeWork可能对进步知名度有协助，但单位密度的进步在房地产运营中会起到相反效果。

　　此外，品牌知名度带来的效应与网络效应并不共同。网络效应的条件是固定本钱跟着规划的增加，其单位本钱逐步下降终究等于零。而品牌知名度或许能协助WeWork节省商场营销本钱，可是占本钱40%以上的运营本钱作为改变本钱，是无法跟着规划的扩张而逐步下降终究等于零的。

　　尽管在招股书中，WeWork提及其在改造房子中，也存在依照与房东同享租借收益的轻财物形式，不过该份额现在在WeWork事务中只占15%，假如想要把WeWork一切租借合同悉数转换成轻财物形式，或许存在实际难度。

　　依据CBRE Research数据，现在WeWork已经在同享工作范畴占有了71%的商场份额。公司期望在未来毛利率将到达30%。可是现在来看WeWork并没有因为全球性扩张享用由此带来的巨额赢利。同享工作公司IWG本年上半年毛利率为15%，假如依照边沿贡献率去衡量，现在并没有看到WeWork的优势。

　　实践上，曩昔2年商场费用的同比增加显着大于WeWork的收入增加，WeWork的增加更大部分来自于营销以及不断的开疆拓土。

　　许多企业在收到软银的巨额支票的一起，也被要求将形式复制到全球，可是被拉长的阵线关于本土化作战提出了更高的要求。WeWork在2016年进入我国，并树立了WeWork我国，除了软银之外，还引入了我国私募股权出资组织弘毅出资，可是WeWork我国的体现并不是很抱负。因为经济增加放缓，国内首要17个城市的全体房子空置率攀升至21.5%，WeWork也无法置身事外。据外媒报导，现在WeWork我国在上海的空置率为35.7%，深圳的空置率为65.3%，在西安的空置率高达75.3%。WeWork我国的事务也影响了WeWork全体的边沿收益，使得全体边沿收益率下降，可是扫除我国区域后，2019年上半年公司的毛利率同比增加了3个百分点。

　　关于之后WeWork我国怎么改变，弘毅出资相关人士表明，现在各出资方还在买卖傍边，无法对外发表太多信息。

　　除了地理上的开城拓土之外，软银还发起拓宽事务鸿沟。比方此前印度创业公司OYO，孙正义期望公司除了原有的房子改造之外，还活跃推进在酒店搁置空间开辟外卖事务。

　　WeWork的事务也反常丰厚。除了稳妥之外，还供应We Live、We Grow等事务，乃至还收买了一家做冲浪泳池的公司。

　　除了开创人战略上的好大喜功外，过多的本钱和胀大的估值也直接为公司带来了费事，比方软银愿景基金出资的美国二手车租借公司Fair。这家公司在上一年12月刚刚取得了软银集团领投的3.5亿美元融资，该公司估值到达12亿美元。日前该公司宣告裁人40%，一起辞退了公司的CFO。该开创人说到，商场正在发作改变，他要从头将注意力放到事务盈余上。

　　在软银施行其救援方案的一起，WeWork开端为自己曩昔的野心方案减压，公司将裁撤掉软件事务，以及由开创人妻子Rehekah运营的一所小学，从头将专心力放在租借和创新工作空间上。

　　在阅历了新的资金注入以及高层改变之后，WeWork将怎么触底反弹？